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金融地方債與銀行股估值

2020-01-16 17:04:11来源:励志吧0次阅读

金融:地方债与银行股估值 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们认为当前地方性债务主要包含显性债务和隐性债务两类,合计规模约54万亿其中,显性的地方债务余额17.16万亿;隐性的地方融资平台债务余额合计 7.19万亿融资平台债务又包括有城投债融资8.91万亿,商业银行平台贷款15.68万亿,非标融资渠道负债12.6万亿

本轮地方债置换的回顾四万亿经济刺激计划之后,带来了一系列的地方债务风险,表现在一方面,银行信贷融资占比过高,非标等新型融资方式占比逐渐增加,导致风险“隐性化”;另一方面体现在资产端与资金端久期不匹配、项目收益率负债成本率倒挂

2014年,国务院4 号文开启了本轮地方债务置换周期,对降低地方债务有着积极的意义置换之后,使得各期安排还本付息的财政预算支出压力下降,债务期限结构拉长减利息偿付压力此外也降低了地方债务监管压力

本轮债务置换的对象主要是2014年末地方非债券方式举措的存量债务,合计14. 4万亿元根据财政部最新公布的数据,截至7月末,非债券形式存量债务只有5094万亿,预计在9月底就已经基本置换完毕

融资平台债务风险或是限制银行估值的主要原因目前,整个银行板块估值出于历史底部从PB的决定因素来看,银行低估值的背后,一方面是盈利能力ROE的下降,更重要的是市场对银行风险担忧的加深2018年2月以来,银行股风险溢价显著上升,主要就是由于中美贸易战的爆发叠加国内局部信用违约事件的发生,市场加大了对行业未来风险的担忧,尤其是信用风险

我们测算得到:老16家上市银行2018年PB最低时为0.7倍,其背后蕴含着银行股14.29%的风险溢价,即市场认为银行业隐含不良率为14.29%而截至6月末,行业不良率为1.86%,关注类贷款占比也只有 .26%对于这些未暴露的不良资产,我们认为主要是来自于表内外的非标投资,尤其是与地方债务相关资产主要包括融资平台贷款、地方债与城投债投资、表内非标投资、表外非标投资等从估值倒推的结果来看,这些资产合计不良率要达到 5.08%,我们认为显然是过于悲观的

新一轮地方债务置换或将开启,银行估值有望迎来回升随着本轮地方债务置换的结束,存量的地方债务的风险将主要转为其或有负债,包括15.68万亿的银行授信贷款和12.6万亿的非标渠道融资负债我们预计不远的将来还会开启新一轮的债务置换工作,一种可能性是置换部分符合条件的融资平台贷款,另一种可能性是以地方债融资的形式替换平台对非标的融资需求

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